十大券商导航2009熊途牛路(10)

　　2008年，A股估值基本上呈现出单边下滑的状态，整体A股的市盈率从43倍附近的高位回落到13倍附近。单纯从静态市盈率的水平来看，已经和998点时的水平相近了。不过，由于未来的宏观经济走向变数重重，上市公司盈利的不确定性大大增加，这使得PE的估值方法遇到了困难；相比较而言，净资产要比盈利的可确定性大一些。因此，在指数点位所对应的PB估值仍明显高于上证综指998点时对应PB估值的状况下，当前市场并不具备足够的安全边际。

　　2009年A股市场将面临空前的供给压力。大量限售股解禁，从非流通状态进入可流通状态。A股将进入全流通进程中的实质性跨越阶段，A股可流通比例从2008年底的37%猛增至74%。即使2009年不考虑一级市场新的股票发行量，二级市场新增的可流通股票量仍然相当惊人。缓解2009年股票供给压力将可能为2009年股市政策的重要目标之一。而如果前十大股东不减持，就能维护住现在的供求平衡状态。毕竟有三分之一的A股为第一大股东所持有，半数的A股为前十大股东所持有。

　　A股公司2009年业绩增速将呈现“前低后高”态势。对于全部A股公司整体2009年业绩增速，我们认为，情形一，在乐观预期下，预计全部A股公司整体2009年归属母公司股东的净利润增速约为3.7%；情形二，在中性预期下，预计全部A股公司整体2009年归属母公司股东的净利润增速约为-5.3%；情形三，在悲观预期下，预计全部A股公司整体2009年净利润增速约为-19.3%。

　　A股将逐步进入全流通，筹码稀缺性消失的A股在逐渐丧失溢价的优势，而2/3的非流通股要逐步转变为流通股，因此大小非对于资本市场的看法将直接关系到估值重心的高低。由于大小非在目前政策范畴内的实力要远远强于普通投资者，我们只能以产业资本的视角来看待目前的估值，这意味着产业资本在一个比较长的阶段内执掌了股市的“话语权”，从限售股的角度来审视A股的估值将更具实际意义。从静态水平来看，到达1300点附近时1.5倍的PB水平下很多行业将逼近净资产边界，并可能会得到产业资本的认可。

　　当以下条件具备时，市场将有望逐渐企稳回暖：从国际比较看，市场估值具有吸引力或到达产业资本认可的区域；全球经济的走势明朗化，全球主要金融市场企稳回升；上市公司业绩增速环比下降幅度明显收窄；出台实质性的市场政策措施，比如有效缓解股票供给压力的政策等。

　　就潜在投资机会而言，结构性和交易性机会主要存在于：受益于政府加大投资力度的部分投资品行业，包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务子行业等；受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油定价机制改革的部分化工子行业等；增速受GDP回落影响微小的部分消费品行业，包括医药生物制品、中低档食品饮料、传媒与文化、零售百货等。

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