十大券商导航2009熊途牛路(8)

　　招商证券

　　战略相持　变中求胜

　　展望2009年，中国经济面临内外部需求加速回落、内外部资产泡沫相继破裂等多重冲击的叠加，短期保增长、长期促转型的挑战绝不小于任何历史时期。于是问题和结论是：中国能成功转型吗？我们的答复是“能”。此外，中国经济能够迅速转型吗？我们的答复是“不能”，必须是持久战。A股市场将因此进入战略相持阶段。

　　美国经济危机通过金融市场和实体经济向全球蔓延，导致原有的全球经济繁荣框架崩塌；欧洲衰退对全球贸易与经济的影响将较美国更为广泛；资源出口国经济将因大宗商品价格崩溃而迅速疲软。上述变化将使中国出口未来几个季度内急剧下降到零增长，进而传导到国内的投资和消费领域。而中国房地产市场也将进入调整期，使内需短期内难以替代外需，进一步加大中国经济波动风险。

　　2009年将成为中国本轮周期调整的低点。凯恩斯式的财政政策与古典主义的自我调节机制将帮助中国经济2009年筑底。房价若能实现较为充分的调整，将有望重新启动购房需求，使2009年成为房地产投资的低点。而本轮中国经济过热程度较轻，主动削减存货的时间将较短，有利于此后工业生产较快恢复。宏观调控政策更加及时有效，真实利率较低，财政支出的加大有助于消化库存、平抑价格下跌。同时，全球商品价格大幅下调，资源约束的解除将为中国下一轮需求扩张奠定基础。预计2009年GDP增速为8.1%，将成为中国本轮周期调整的低点；CPI将回落至1%；工业企业利润将下滑15%；财政赤字占GDP比重为2.5%。

　　产业景气轮动关注需求创造和内生调节

　　两条主线。受益于财政投资和启动消费的相关行业，景气将相对维持高位。就经济内生复苏次序看，电力、农业等行业将相对受益于成本下降；2009年末到2010年初，利率敏感性行业如地产等可能开始筑底，其后是汽车、有色等行业。

　　A股估值已具较强的抗性，更具较强的弹性。A股估值已调整至历史低点，相对金融危机后全球股市极低的估值仍偏高，其基础在于中国相对良好的经济基本面和资产供需关系。可能的挑战在于，内外需急剧放缓加大了中国经济波动风险，资产供需失衡因全流通后巨量限售股解禁而加快改变。应用估值模型的情景分析表明，A股估值对负面因素已经具有较强的抗性，而对正面因素则具备较强的弹性。若非常时期估值调整到非常水平，则意味着非常机遇。

　　我们大致勾勒2009年市场主要波动趋势如下：首先，从2008年11月份开始的这轮反弹，因货币缺口转向可望以震荡盘升的形式演绎成跨年度行情，但受到重重制约而不宜期望过高。其次，2009年3-4月份之前，预计将有多重因素导致市场调整。第三，2009年中期前后可以期待一次较大级别的估值修正型反弹。第四，2009年4季度之后市场可能再度出现较大幅度的调整。预计2009年沪深300(1817.722,-15.71,-0.86%)指数核心波动区间在1600-2300点，中等级别的反弹与调整将交替出现。

　　货币缺口的转向与财政刺激效果的体现，将带来战略相持阶段的反弹机会，投资者应把握战机、积极求胜。具体到2009年上半年，行业配置将以“内需+现金”主题为主。信贷全面放松的同时，政府全面刺激内需，建议增持铁路设备与电力设备等受益政府投资拉动的行业，并关注阶段性受益政策刺激的消费品行业，如汽车、房地产、家电等。同时，考虑到盈利全面加速下滑的趋势，建议相对均衡配置，在关注内需的同时，重点配置现金流充裕、盈利相对稳定的行业，如基础消费和受益政府投资的板块。当下半年企业盈利增速见底后，建议增持机械、金融、可选消费等可能率先复苏的下游周期性行业，并关注上游原材料行业的并购重组。