十大券商导航2009熊途牛路(9)

　　国泰君安

　　下半年增配周期性股票

　　虽然2009年上半年中国面临较大的通缩压力，但下半年A股市场有望迎来上涨，投资者应围绕通胀周期进行资产配置。预计2009年上证指数合理波动区间在1800-2800点。

　　对于中国宏观经济，我们认为，中国经济波动的源头是房地产，其兴衰亦由房贷决定。预计2009年CPI同比增速为-0.1%，通缩可能性大增。但由于央行降息连续超预期，实际利率可能在2009年3季度见顶，从而使得信贷有恢复的可能，进而导致经济筑底；预计2009年信贷增速为13%，其中3季度最低约为12.5%。预计2009年GDP平均增速为7%，经济在3季度见底，增速约为6.5%。

　　2009年估值提升的幅度将超过业绩下滑的幅度。我们分别采用自上而下和自下而上两种方法对2009年上市公司净利润增速进行预测，结论是：根据自上而下模型预测，2009年全部上市公司业绩增速基准情形将下调至-16%，2010年将在2009年基础上反弹18%；自下而上预测，2009年全部上市公司业绩增速为6.5%，主要得益于石油石化行业2009年出现大幅增长，扣除石油石化和银行，2009年全部上市公司业绩增速为-1.6%。

　　根据历史经验，在没有外力作用的情况下，本轮企业存货出清可能在2010年上半年，但是考虑到积极的财政政策，这个时间应该会提前。结合通缩背景，判断2009年上半年A股可能只有结构性机会，并探寻业绩底；而随着刺激内需政策效果逐步显现、房地产市场3季度见底转暖和国际经济形势逐步趋好，下半年市场有望迎来上涨。

　　我们认为，通过分析GDP增长进行资产配置的时代已经过去，未来分析通胀周期变化将是资产配置的核心。理由是，通胀区间迅速变换的主要原因是在中国结构性改革尚未成功之前，传统经济潜能达到极致但政策又不希望衰退所造成的必然结果，这也是A股牛市中场休息阶段的主要特征，因此资产配置只能根据通胀区间漂移。

　　随着央行已经和进行中的大幅放松货币政策，在投资者信心恢复之后，货币供应量增速会随着货币乘数的上升而走高，从而走出通缩周期，逐步进入温和通胀周期，转变的时点乐观的估计是2009年下半年；而风险主要在于，上市公司业绩下滑极大超出预期，“大小非”隐忧继续存在，美国走出“坏通缩”的时间较长且更严重影响全球包括中国。

　　对于资产配置，我们认为，在经济走向通缩的阶段，债券和现金吸引力较强，建议适当超配。建议2009年上半年配置抗通缩的防御性行业，阶段性配置超跌的周期性股票；而随着3季度宏观经济见底，建议投资者在2季度后逐渐开始增配周期性股票。

　　海通证券

　　寒冬中寻找估值底线

　　从静态水平来看，到达1300点附近时，1.5倍的市场整体PB水平下，很多行业将逼近净资产边界。除了净资产可能含水量较高的行业不会受到产业资本的认同外，其他绝大部分逼近净资产的行业可能会得到产业资本的认可，这一区域的安全边际将显现出来。