十大券商导航2009熊途牛路(5)

　　双底之间的投资策略。根据前面的推导，2009年投资的第一个时间敏感点将出现在1季度末的数据公布时期，特别是以不变价格计价的GDP和工业增加值等数据出现环比的回升，那么意味着实际GDP触底的过程已然形成，而资本市场也有望在此前后出现一波中级反弹。在实际GDP见底后的中级反弹中，围绕成本回落主线将是重要的投资原则，其资本市场底部也应是整个经济调整过程的最低点。对于2009年1季度后如果实际GDP见底趋势确立，跟踪狭义货币供给量M1增速而动或将成为重要的投资原则。实际上，跟踪M1增速指标作为投资策略也将贯穿2009年及之后整个名义GDP见底前后的全部时期。

　　银河证券

　　“L”型增长下寻找机会

　　2009年我国经济增速将继续下滑，经济步入低速增长期。尽管如此，2009年A股合理回报率仍将接近36%，上证指数合理估值中枢在2548点。A股回报率主要来自于估值的提升，其贡献度为73%，盈利增长的贡献度为20%，股息率的贡献度为7%。

　　此外，流动性、股市政策决定回报率进一步提升的空间。如果央行超预期释放流动性、政策推出进一步的股市救助计划，将扭转市场悲观预期，提升A股估值水平，上证指数波动中枢将提升至2900点以上，市场回报率将超过50%。

　　就中国经济的长期发展而言，“斯密增长”和“库兹尼茨增长”已经终结，未来的增长模式将主要转变为“熊彼特增长”。潜在经济增长率由高变低，从而进入“L”型增长阶段。改变以往高投入、高消耗、高增长、低效益的增长模式，降低资源和环境成本，实现可持续的发展战略，是今后相当长时间经济发展的必然选择。

　　随着经济增长越来越依赖于生产率的提升，即资源配置、规模经济和知识进展，我国经济发展将与发达国家一样，经历经济增长率由快到慢的过程，进入依靠经济结构转型、技术创新和微观企业管理制度创新等因素推动的“熊彼特增长”。目前处于周期性调整和结构性调整的下行过程中，本轮经济调整还将持续2-3年，2009年经济增长率仍会惯性下降。存货周期、资本开支周期、房地产周期叠加决定了企业盈利改善存在难度。

　　预计2009年我国GDP将增长8-8.6%，固定资产投资增长20%，社会消费品零售总额增长16%，出口增长15%，通货膨胀率为2.6%，利率大幅降至2.25-2.52%，人民币升值1%。

　　由于经济进入下行周期，上市公司利润增长仍在快速下滑过程中，预计2009、2010年银河证券研究员重点覆盖的上市公司净利增长在17%左右。但是，剔除金融、石油石化以及利润异常变化的钢铁、电力、建筑等行业的影响，预计2009年一般企业的实际利润增长在7%左右，2010年将达到15%左右。从目前及今后一段时期看，利润增速下滑的趋势仍会继续。

　　尽管上市公司业绩增速将进入低速增长阶段，但是股市过度反映悲观预期，A股已被低估。我们的暴涨暴跌模型显示：A股处于暴跌期，已进入产业资本认可价值区。国际资本流动新兴化、国内流动性宽松、股市资金供求改善以及2009年国内资产配置的困境，将强化A股吸引力。