十大券商导航2009熊途牛路(3)

　　我们发现，A股市场的风格特征具有极其鲜明的季节性。即每年的年末到下一年年初，小盘股和低价股的表现总是非常出色。这样的一种模式在其他任何资本市场都没有见过。我们推断其背后的原因是中国金融系统的信贷季节模式。据此我们判断小盘股的风格特征将再次出现。事实上，11月以来的市场表现已开始体现出这一特征。

　　通俗地讲，我们认为“股票是目前单位风险收益最高的资产，小盘股是股票市场中单位风险收益最高的资产”。根据资产有限配置顺序四个判定指标，我们发现，无论是估值、β、货币流通速度还是供给曲线，短期内资本都应该在配置股票的基础上，优先配置小盘股，尤其在流动性刚刚反转的初期，更应是如此。考虑到各行业盈利下降的趋势将持续到2009年上半年，我们判断，风格特征将持续到2009年一季度。

　　如果考虑风格特征，我们认为小市值、低价股的强势特征至少将持续到2009年一季度。如果考虑企业盈利，基本消费品以及政府提供需求保障的行业，比如电力、啤酒、氮肥、民爆、医药、建筑、铁路设备和电力设备等相对较好。如果考虑估值的反弹，煤炭、地产和有色最有可能在2009年给投资人提供超额收益。

　　国信证券

　　断崖之下涉浅滩

　　从股市提前经济见底规律、长期国债收益率下降幅度、M1/M2“剪刀差”变化、CPI/PPI止跌企稳以及房地产与整个经济筑底企稳的多个视角判断，企业盈利同比增速的下滑势头有望在2009年下半年开始缓和，从而成为支持市场转向的重要力量。预计2009年A股市场的价值中枢在2000点一带。上证综指在1500点的估值低于3年前千点时的水平，其中2009年动态PB为1.5倍；而2500点以下“大小非”问题也并不是市场的主要矛盾。

　　欧美日同步衰退并在“去杠杆化”过程中展开L型调整，其与新兴市场动荡交织成中国资本市场严峻的外围环境。中国经济将承受结构性转型的阵痛，出口部门和低层次过剩产能的淘汰，将带来就业和居民收入预期的压力，来自居民的消费需求增长将显著下滑。包括中国在内的许多国家在大幅降息营造宽松货币环境的同时，普遍倾向动用“凯恩斯魔手”施展积极财政政策拉动经济，政府投资成为需求增长的重要推力。

　　全球经济衰退引发了大宗商品价格泡沫破裂，给中国加大对“短板”领域的投资提供了契机，不仅将抵御经济过快下滑势头，同时有助于促进民生和产业结构的升级优化。铁路的“黄金十年”将助中国避开“失落的十年”。　　在实体经济和资产价格经过“断崖”式快速深幅下行之后，未来的不测已似“浅滩”。低利率环境下，一旦金融市场动荡结束，经济出现转机，股票资产将成为下一轮全球流动性追逐的目标。

　　“大小非”解禁减持压制着市场估值，截至2010年年底，各类限售股实际抛压约为2万亿元，针对性政策的制定存在复杂性，未来市场反转必须依赖经济前景的好转。08年下半年至09年中期，在经济加速下行和物价指数迅速回落的过程中，企业面临产能利用率下降、收入增长减速、1.9万亿元的存货出清等多重负面力量作用，盈利下滑幅度存在超预期可能。预计2008年A股可比公司盈利趋于零增长，2009年的净资产收益率将从2007年的17%和2008年的15%回归到10-12%，盈利将下滑10-20%，远低于市场+10%的预期。此外，A/H股整体溢价重新回到50%以上，尤其是上游资源类权重股的溢价率达到1倍，制约着A股市场短期回升空间。因此近期以仓位控制为主的波段性操作是最佳的防御性策略。