十大券商导航2009熊途牛路(4)

　　政府投资拉动的领域分布，指明了基建和创新两大确定性需求方向，基建投资的直接效果在于基于本土的中游行业。看好节能环保、先进制造业、国防军工和新材料研发与深加工的企业，为应对宏观不确定性，投资选择应该倚重创新型和业绩增长确定的中小型成长性公司；消费品对经济下行存在滞后反应，投资机会更多地将在2009年后期，应坚持“右侧建仓”的逢跌买入策略。在公司选择要素方面，重点关注的区域因素在于上海，事件性因素在于并购重组和资产注入。

　　长江证券(8.77,-0.05,-0.57%)

　　市场演绎“双底”格局

　　由于PPI回落后，虚拟经济和实体经济出现了两个底部的密切联结，因此2009年资本市场的投资策略问题，也即是双底之间的投资策略问题，实际上就是实际GDP和名义GDP见底的经济运行判断问题。

　　在长波周期衰退期决定经济趋势的主要因素来源于通胀的变动，而对于中国而言，PPI下滑将带来经济预期的好转和市场底部的出现。在此基础上，在CPI持续下滑的过程中，2008年3季度末PPI高点显现后，通货膨胀的拐点已现，提振经济的宽松政策也如预期推出。因此，对于实体经济而言，未来是否会出现好转，或者最低限度能看到底部的预期，将成为决定资本市场走势的根本因素。

　　因此，对于2009年，我们可以找出很多当期的经济指标进行经济大幅下滑的判断，但是我们也并不否认从目前的经济运行指标和经济周期的规律看，实体经济虽然还未见底，但是在通胀拐点显现的情况下，见底的预期有逐步明确的倾向。更进一步，在目前的资本市场估值水平下，很难出现如同2008年全年单边下跌的市场，2009年的市场更多地将呈现出波动的状态。

　　PPI拐点是实体经济与虚拟经济联结点的开始。70年代石油危机前后的日本，在PPI下滑一至两个季度内出现了实际GDP的低点，之后一年左右出现了名义GDP的低点，而相应的，资本市场也出现了与这两个低点时间吻合的双底结构。

　　实际GDP见底的演绎结构。实际GDP见底是一个通胀问题。中国的经济增速与通货膨胀之间可以通过缩减指数叠加起来，借鉴国际经验，以及演绎中国内外部见底逻辑来看，当PPI拐点即缩减指数高点出现，也即意味着在未来一到两个季度内(一个存货周期内)实际增速低点出现的可能性大大增加。因此，中国有望在2009年2季度之前见到实际GDP低点。而从中国的PPI回落状况看，2008年4季度出现这一轮经济调整中实际GDP增速底部的可能性更大。

　　名义GDP见底伴随资本市场的第二个底部。名义GDP见底是一个货币问题。名义GDP的持续下滑将导致资本市场的第二个底部出现，这主要是由于无风险投资回报率和企业名义利润数值双下降导致的。由于这个底部来源于投资回报率与资本成本之间的博弈，因此我们认为名义GDP底部与M1增速搭配将会是判断资本市场底部的重要特征，即名义GDP下滑伴随M1下滑将会使市场出现底部，而名义GDP回升尚需搭配M1出现明显反弹，才能走出资本市场的第二个底部。