十大券商导航2009熊途牛路(6)

　　股市流动性偏紧但有所改善。股票资金需求约6000亿元，其中新股600亿元，再融资1400亿元，新增限售股减持压力3900亿元。限售股解禁流通压力大，2009年2-4月份表现较为突出。

　　2009年上半年股市脉冲式波动，下半年踏上价值回归之路。

　　国金证券(23.80,-0.32,-1.33%)

　　艰难寻底　缓慢复苏

　　2009年中国GDP并非单边下跌，而是呈现“∩”形或者说“钟”形走势。在众多不利因素的影响下，2009年A股将呈现宽幅震荡行情，指数波动区间可能在1400-2700点。

　　经济的调整可能持续到2010年。综合来看，2009年的GDP增速可能回落至8%的水平。在乐观的假设下，美国经济将在2009年中期企稳，而欧盟、日本和新兴市场国家还需要一年左右的时间才能企稳回升，工业投资的持续回落和政府投资规模扩张乏力可能导致2010年的投资增速继续放缓。综合来看，2010年的经济仍将保持疲弱，增速甚至低于2009年，但是全球经济的企稳可能导致中国经济在2010年来到复苏的起点。

　　虽然经济的真正复苏需要到2010年，但并不意味着这期间的经济会呈现单边下跌的走势。我们认为，2009-2010年的经济有可能出现“∩”形或者说“钟”形的态势，这主要是受到政府投资节奏的影响。

　　目前，受到需求萎缩的影响，工业生产迅速萎缩。政府虽然出台了规模庞大的投资计划，但是受到冬季严寒、新开工大型项目的准备期以及地方政府和社会配套资金逐渐到位影响，预计投资初期难以迅速启动，尤其是在2009年1季度。即使投资开始启动，但是由于受到消化存货的影响，工业生产此时还难以回升，GDP增速还难以全面回升，这种情况可能一直延续到今年1季度。而随着政府投资在2季度逐渐加速，需求快速下滑的态势有望得到遏制，这样在库存回到合理水平后，工业生产有望出现恢复性增长，从而使得经济增速回升。

　　当然，这并不意味着经济会就此走上复苏之路，因为非政府需求的下滑并没有就此停止，政府的投资只能在一定程度上抵消外需、民间投资以及消费的下滑，而在2010年政府投资扩张乏力后，总需求可能再次萎缩，导致经济再次回落。

　　由于企业盈利年度低点很可能出现在GDP的年度低点，由于预测2010年有可能是本次GDP调整的低点，因此，企业盈利的低点出现在2010年的可能性较大。

　　在中国经济重回投资驱动的时代，企业盈利增长在需求下滑、通缩、消化库存的压力下，缺少乐观依据，2009年整体市场可能的盈利增速区间为[-9%，-3%]。2008年4季度以来，市场对2009年的业绩增长预期大幅下调，反映了未来盈利下滑的趋势已经部分被市场所消化，市场的2009年业绩增长预期可能还有10%至20%下调的空间。我们预测，2009年A股核心波动区间为1600-2400点，A股市场估值合理的市盈率区间在[11.7，20]。从市场波动下限来看，目前假设前提为大约负增长10%，对应合理市盈率估值下限为1400点左右；而市场波动的上限，假设2010年GDP能够继续保8成功，规模工业的盈利增长可能回升至5%-10%，因此，对应合理市盈率的上限为2700点左右。