风险投资家终尝风险滋味(3)

　　由于中国还未推出创业板，而美国的纳斯达克对初创企业的入门要求相对较低，在繁荣期还能给出更高的市盈率，后者就成了VC寻求退出最理想的途径。但现在，VC们已经开始绝望地意识到，全球的股市都在跌，去哪里都不太可能再要到一个好的退出价钱了。

　　IPO是VC们最为喜爱的退出方式。从过往的资料显示，如果一个VC投资了10个项目，它们中通常只会有一两个项目放出光彩，两三个项目保持不赚不亏，而剩下的基本都是在打水漂。“因此对于那些出彩的项目，VC就会要求三四倍甚至更高的回报，这样才有可能弥补后面亏损的项目。”王冉说。

　　因此VC们需要有一个途径可以保证这些有可能出彩的项目获得更高的收益。IDG VC合伙人张震解释说：“如果一个企业今年有1000万元的利润，在市场上升期，它上市后的市盈率通常是20倍，VC持有20%的股权，上市后就是4000万元的收益，但如果是分红的话，即便按照全部利润都进行分红(对这种成长型的企业，这几乎是不可能的)，每年200万元的分红要20年才有4000万元。”因此VC只能希望那些看起来最有前途的项目可以通过IPO的方式谋取更高的收益退出。

　　但现在要想通过IPO的方式退出，显然只能再等一等了。

　　《第一财经周刊》采访的情况显示，到今年年底，每家VC手中至少有3到4个项目需要退出。这其中，IDG大概有5到10个项目退出，软银有3个左右。尽管一些风险投资不愿透露具体的数目，但他们承认手里的退出项目不会少于3个。“我可以说的是，这个数字有不少，有很多项目都希望明年IPO，现在都要推延。”英特尔投资的张仲称。

　　事实上，除了IPO，VC曾经也使用过M&A的方式退出，即通过寻找买家买下他们手里的股权，获得溢价收益后离开。此前，比较著名的例子是IDG曾将投资的好耶网超过40%股权卖给分众传媒。该项交易曾让IDG获利约2500万美元，并由此持有了分众传媒部分股票。

　　但是比起IPO的退出机会，寻找买家并购的主动权从来不在VC们手里，合适又大方的买家看起来总是可遇而不可求的。

　　“在市场低迷的时候，人们的资金链变得紧张，感兴趣的买家只会变得更少，也不太可能再出现有两三个买家同时竞争、抬高价格获取高收益的案子了。”易凯资本王冉称。买家也会希望再等等，等VC撑不住的时候再进入也许价格会更好。

　　缺少可以获得更多套现机会的退出方式或许将成为VC的大烦恼。通常VC筹集一笔基金后的运作周期只有5至7年，前一两年必须选定项目，把钱投出去，而最晚第7年，就必须退出给予基金出资人回报。好消息是也许VC们可以再等等，等到市场转暖的时候再退出，坏消息却是谁也不知道市场将什么时候好转，它们还要等多久。

　　当然，VC们不太可能因此停下投资的脚步。没有项目就意味着它们收到的管理费将更少，而那些前期承诺的资金也有可能就此不再打入。“钱毕竟需要投出去才能保值，才能有回报。”赛富亚洲投资基金副总裁赵延超说。

　　VC们只得改变对于项目的选择方式，这让它们看起来不再像从前那个愿意接手“对赌协议”、仅凭一份商业计划书就可以撒下重金的冒险家，现在它们更像是回归了中规中矩、小心翼翼的商人传统。