美股评论：股价其实不够低(2)

　　不过，标普方面的股市策略师扬(Alec Young)则补充指出，1970年代和当前的重大差异之一就在于，当时的通货膨胀率高达两位数，这就使得比较的结果必然存在某种偏差。

　　可是，人们总说股市对于未来的情况是有某种预见力的，那么，立足当前的市场，我们究竟会看到明年的哪些端倪？

　　西佛布拉特估计，标普500企业明年的每股盈利总和将在42美元左右。这样的盈利水平较之截至2007年6月的十二个月低廉大约一半。

　　在这里，其实谁都可以算得出来：42美元的10倍至15倍是意味着什么？即便和所谓的十一月底部相比也要低不少呢。

　　与此同时，还有另外一个重要变化也是不能不提的，那就是，近年以来，由于企业找到了愈来愈多的方法来使用自己多余的现金，股息收益率的魅力也被逐渐削弱了。可是，在股价表现丑陋之极的环境当中，股息对于投资者自然就变得愈来愈重要了。

　　那么，这方面的情况究竟是怎样呢？在过去七十年当中，标准普尔500指数的平均股息收益率水平为3.82%，可是今年第三季度结束的时候，这一比率的水平却只有2.47%。

　　历史角度说来，除非股息收益率能够达到4%甚至5%的水平，人们是不会认为股价已经足够低廉的，事实上，无论是1974年还是二十五年熊市开端的1980年，情况大致都是如此。众所周知，1990年的第三季度也是一个良好的买进机会，而那时的股息收益率水平也有3.87%。

　　不过目前的情况却似乎在向相反的方向发展。由于企业纷纷削减股息，明年标普500指数的整体股息水平预计将只有28美元左右，这也是指数股息水平2001年以来的首次下滑。

　　这里就又需要我们进行计算了。假如明年的股息额度真的是28美元的话，那么4%的收益率实际上就意味着指数需要跌到700点左右的水平，这距离当前的低点倒是不远，但是假如股息收益率需要涨到5.5%，就以为这股市需要跌到500点，这即便在现在，听起来也有些吓人了。

　　我们还应该记住：席勒曾经说过，标普500指数当前的股价是比较合理的。可是史密瑟斯(Andrew Smithers)却是另外一种说法。《金融时报》日前援引他的话报道称，“事实上，我们之前经历的那些严重的市场崩盘，都是到了股市平均下跌到公平值一半左右的水平时才结束的。”

　　与此同时，投资者的情绪恐怕也未必有看上去那么阴郁。诚然，美国散户投资者协会提供的数据显示，人们已经将自己投资组合37%的部分转入了现金部位，追平了1990年10月和2002年10月的纪录。

　　可是实际上，散户投资者协会最新的情绪调查结果却显示，牛派和熊派的人数基本上是势均力敌，都接近40%的水平。然而，在1990年，熊派可是要比牛派的比例高出40个百分点，牛派的具体人数已经下滑到令人吃惊的13%。像这种40个百分点的差距，今年一月和三月时倒的确曾经出现，但是哪一次，牛派的具体比例都不曾滑落到20%之下。