金融危机：一场全球化式清算(3)

　　在多重因素下，长达20年的以跨国公司为代表的全球产业利润增长将宣告结束。而在保护主义倾向回潮的背景下，全球自由贸易前景不明朗，将在未来更大程度地打压全球产业利润。全球产业利润的下降是全球经济再平衡的重要组成部分，将扭转全球产业利润分配体系的失衡。以中国等为代表的劳动力、以中东和俄罗斯等为代表的石油等能源、以巴西和澳大利亚等为代表的资源，都将在全球产业利润分配体系中获得更多利益。

　　实体经济与金融失衡和再平衡

　　过去20年全球物流和贸易流大规模增长，全球金融增长更是远远快于生产的增长。这是全球经济体系的第三大基本失衡。据朱民统计，过去20年，全球GDP、货币和资本流动平均增速分别为2.37%、6.8%和14.2%。去年资本流动增速高达32.4%，资金流增速分别为贸易流和生产流增速的2倍和4倍，全球金融一体化远远快于全球经济一体化。在高杠杆和金融衍生品的作用下，去年以前的20年中全球金融市场规模蓬勃发展。

　　资金运作越来越脱离实体经济。目前全球外汇交易量约2万亿美元/日，98.5%的交易量是在无任何贸易、生产背景下发生的，交易纯粹以资金流通、盈利和风险规避为目的。这使金融风险发生的概率大大提高，任何实体经济的不利变化都可能使资金交易方式、方向和规模逆转，并可能通过金融市场传递至经济实体。全球金融一体化快速增长，极大扩充全球金融市场规模。朱民称，至2006年，广义货币、证券化债权和金融衍生品占全球GDP的比重分别为122%、142%和802%，占全球流动性比重为11%、13%和75%。

　　1980年全球金融资产价值仅12万亿美元，与当年全球GDP相当；1993年全球金融资产价值为53万亿美元，达当年全球GDP的2倍；2003年全球金融资产价值达118万亿美元，约为当年全球GDP的3倍；2006年，全球金融系统股票、债券和其他金融资产总值已超150万亿美元。

　　VOICE

　　声音

　　摩根士丹利亚洲主席罗奇：

　　美国需要抛弃资产导向型储蓄与消费相结合的策略，重建以收入为基础的储蓄模式并削减债务负担。这意味着美国个人消费增长将持续下滑、经济衰退。　　经过20年发展，全球金融市场规模达到令人生畏的程度，主要拜高杠杆所赐。据波士顿咨询统计，自2001年起国际十大投行的杠杆率一直超过20倍；2001年至2003年呈下降趋势，最低约20倍；2003年后一路上升，去年达约30倍。去年次贷危机爆发前，8~12倍低杠杆运作的传统银行业的市场地位明显下降，而高杠杆运作的投行和对冲基金等机构则风靡全球。

　　随着次贷危机爆发，高杠杆被证明不可持续，而“去杠杆”过程虽给世界金融市场带来痛苦却不可逆转，美国投行模式的终结即在于此。全球金融市场规模、杠杆率的下降，意味着金融利润的下降。

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