金融危机：一场全球化式清算(2)

　　20年来美国储蓄率一直下降，从1984年的10.08%至1995年的4.6%，2004年至去年分别为1.8%、-0.4%、-1%和-1.7%。储蓄率负值形成消费者债务泡沫，至2006年中期巅峰时，净房产抵押提取的现金量增至美国个人可支配收入的9%，为5年前3%的3倍。去年底，家庭部门负债率增至美国个人可支配收入的133%，较10年前的90%上升40多个百分点。罗奇认为，这种债务增长“简直荒谬至极”，“现在终于结束了”。美国需要抛弃资产导向型储蓄与消费相结合的策略，重建以收入为基础的储蓄模式并削减债务负担。这意味着美国个人消费增长将持续下滑、经济衰退。

　　1929年大萧条时，美国遭受股市泡沫破灭和产能过剩打击。美国一战后发展起来的产能出现严重过剩，工商企业倒闭8.6万多家，工业生产下降55.6%，进出口贸易锐减77.6%。危机最严重时，美国主要工业企业基本停止运行，汽车工业、钢铁工业开工率分别仅5%、15%，失业率攀升至25%。目前的金融危机中，美国受打击核心不在生产层面，而是金融、地产和消费，过剩产能并不表现在美国本身，而是通过贸易逆差表现在全球生产体系的生产端。

　　对生产端而言，未来全球再平衡的风险不只在于导致经济增长下滑，还在于产能过剩引发的企业亏损乃至倒闭。

　　全球产业利润分配的再平衡

　　全球经济体系的第二大失衡是利润分配失衡。经济学中衡量产出的要素有土地、劳动(管理)、资本和资源等。冷战前，发达经济体之间水平分工，冷战后才产生真正意义上的全球分工。冷战后，发达经济体开始在全球配置资源、人力和产能，产生真正意义上的跨国公司。过去20年，全球跨国公司引领世界经济一体化发展，生产越来越超越国界。据中国银行副行长朱民统计，2006年全球500家跨国公司销售额达16万亿美元，占全球工业生产总值、贸易额、直接对外投资、新产品研发和技术转让的比例分别为50%、50%~60%、90%和90%。

　　发达经济体在冷战后的全球产业配置中获得新一轮利润高增长，原因有二。其一，新兴市场经济体的人力、土地和资源等要素投入全球分工体系，发达经济体由于人力和税收等成本渐高，出现纳入世界经济分工体系的强大动力，以外商直接投资、跨国公司等形式，产业资本掀起新一轮全球化配置，利用更低廉的人力、土地、资源和税收获得更多利润。其二，新兴市场经济体庞大人口的消费力，开始承接发达经济体的消费品产能，尤其是消费类机电产品、汽车、通讯和航空。这在市场和销售层面给产业利润创造出空间。

　　近20年的高增长让这两方面的利润空间缩小：经过多年发展，人力、税收、土地、环境和资源等要素价格提高，削弱产业资本全球配置的动力；产业发展极大丰富市场供给，机电产品和重工产品产能过剩，昭示着产业利润在市场和销售层面的下降；消费、生产和物流等领域对能源的过度消耗，从根本上考验石油等能源的供给并助涨能源价格，后者给全球产业配置和全球物流体系带来根本考验，开始分割全球产业利润的蛋糕。

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