美股评论：时代华纳是否迎来幸福结局(2)

　　剥离订购业务同样可以提高AOL数字广告平台的盈利，这一平台是时代华纳通过收购搭建的。公司最近以8.5亿美元收购了在英国和澳大利亚运营的社交网络站点Bebo，希望借此开辟一条连接广告和AOL客户的新路。

　　有些人认为收购有些昂贵，但马丁不这么看。他说：“社交网络不会是昙花一现。它基本上改变了消费者使用互联网的方式……再说AOL社区已经有大量客户资源流向了其他社交网络站点。”

　　这从AOL的营收可以一目了然，去年下降33%至52亿美元，占时代华纳总营收的11%。不过该部门的运营利润小幅增加至20亿美元，占总额的22%。AOL尽管困难重重，毛利率仍高达35%，大约是电影娱乐部门的3倍。

　　如果说AOL是时代华纳最大的机遇所在，那么电影部门可能就是最困难的了。该部门去年产生营收117亿美元、营运利润8.45亿美元。不考虑有线部门，电影部门占总营收的比例仍高达37%，但却是公司最不赚钱的部门，运营利润率只有10.4%，反映了电影制作成本的高昂。

　　为了降低成本，时代华纳今年将新线影业(New Line Cinema)整合进了华纳兄弟，同时关闭了“影屋”(Picturehouse)和华纳独立(Warner Independent Pictures)，后者讲述法国歌手伊迪特皮雅芙(Edith Piaf)的艺术电影《玫瑰人生》票房不佳但批评四起。同所有电影公司一样，华纳兄弟需要继续推出《哈利-波特》这样的热门影片，但是今年抓住观众眼球的机会不多了，因为公司打算将产量削减一半。

　　在时代华纳服务29年的元老比克斯最早从HBO升入电影娱乐和网络部门主管，谙熟电影业的经营之道。

　　电影业务提高盈利的一个办法是增加美国和全球的电子版发行，另一个则是将观众期待的电影在发布时间表之前提早上市。全球增长也是一个机遇。公司正在东欧、俄罗斯、拉美和印度寻找机会，马丁如是说。华纳兄弟大约40%的营收来自海外。

　　时代华纳旗下的HBO有线电视网和Turner广播系统所属的TNT、CNN等电视业务去年尽管营收仅增长2%，利润却大增11%。由于主要按照“内容付费”的模式运营，而非靠广告拉动，因此电视网业务被认为相对可以抵御衰退。HBO的营收主要靠预订，Turner则分为广告和会员费收入。

　　剥离时代华纳有线之后，所有媒体的广告收入将大约占时代华纳总营收的26%，高于目前的20%。尽管有些人担心在糟糕的经济形势下，广告收入比重的上升是否会影响到公司总营收，但时代华纳的比重比CBS(CBS)和Viacom等媒体公司还是要低得多，CBS广告营收占60%，Viacom广告销售占总销售额的40%。

　　广告环境的恶化对时代华纳的出版业务影响最大，去年出版部门总营收50亿美元，未能出现增长。尽管如此，该部门仍带来9.07亿美元运营利润，说明运营利润率仍很健康。

　　部分由于对时代华纳有线的免税剥离，时代华纳在不利的经济形势下获得了回旋的余地。这笔交易大大提高公司的资产负债状况，使得现金资产扩充至129亿美元并降低了长期负债。德国银行分析师米切尔森(Mitchelson)预计时代华纳的借贷成本会下降，从而进一步提高财务健康度和负债水平。

　　“大家都对有线的剥离感到高兴，这样时代华纳就可以集中精力于核心业务。”一位不愿透露姓名的机构股东如是说。他说，这样一来，“时代华纳将获得大量的流动性。这笔资金可以回购三分之一的股份，在目前价位这样做是不错的选择。我打算劝说他们采取这一行动。”

　　过去几年里，公司已经回购了225亿美元股份，大约占在外流通股的四分之一。摩根士丹利的斯温伯恩相信时代华纳很快会重新回到市场，他估计公司可能至少支出35亿美元回购10%的在外流通股。斯温伯恩估计到年底公司长期债务将降低40%，从370亿美元降至226亿美元。

　　如果说时代华纳在网络股泡沫顶峰超过75美元的股价(复权后)被高估的话，今天的股价则似乎被低估。公司的问题主要出在AOL，这不是一天两天可以解决，不过比克斯为自己买来了时间。

　　结论：有线独立以后，时代华纳目前14.69美元的股价对应将近10倍的市盈率。但是公司的前景和资产价值显示其股票值20美元以上。(文/Dimitra Defotis)