哈佛耶鲁斯坦福捐赠基金生死劫(2)

　　弃激进从保守

　　全球资本市场的集体下跌及其相对激进的投资策略，是美国捐赠基金损失惨重的主要原因。

　　2008年9月份公布的财报显示，截至2008年6月30日，哈佛大学基金的证券投资组合包括股票、债券、PE、房地产等众多领域，其中有11%分布于私募基金、9%投入农林行业。

　　截至2008年6月，哈佛大学基金中有12%的资金投入国内股票市场，损失了12.7%，但收益好于整体水平；10%左右的份额投资于国外股票市场，损失12.1%，高于整体平均收益率一个百分点；其在新兴市场持有的股票及私募投资领域收益，比整体投资收益率高出3%。同时，投资于美国国债、外国政府债券、通胀性指数债券占整个投资组合的15%，投资表现要比整体水平好2.8至4个百分点。

　　哈佛的投资年报显示，美国大学基金会在资产组合方面不再集中于单纯的美国股票和债券，而是将大量资金投入到更复杂的领域，包括林地、房地产和PE。

　　吴舸介绍，耶鲁大学捐赠基金一直是美国收益最好的捐赠基金，收益高的原因是其策略相对激进，在PE方面资产配置头寸较高。

　　哈佛和耶鲁捐赠基金一直以来有着良好的的投资表现。即使在2008年上半年，哈佛大学捐赠基金仍有8.6%的年回报率，基金规模也由349亿美元提升到369亿美元。与其他捐赠基金不一样的是，耶鲁和哈佛近年来采取了颇为激进的投资策略。

　　吴分析，按照投资策略分类，美国高校捐赠基金大体上可以分为：一、保守型捐赠基金，债券配置可能会占较高头寸；二、中度保守型捐赠基金，选择债券和股票的投资策略；三、激进型捐赠基金，在资产配置方面债券和股票头寸会相对较小，在其他一些资产上加大头寸。

　　领导耶鲁大学捐赠基金会20年来，基金总裁David F. Swensen广为人知的就是他的多元化投资策略，他使耶鲁超越了简单的股票和债券投资，取而代之的是对冲基金、PE和房地产投资。

　　“哈佛、耶鲁的多元投资策略帮助他们躲过了2000年科技股泡沫的冲击。但由于这些大学持有的美国国债等债券较少，因此在此次金融风暴中带来的损失巨大；因为国债毕竟是相对表现不错的少数资产品种。”吴分析。

　　因此，作为投资调整方针之一就是重新将投资重点放到债券市场。哈佛大学校长德鲁·福斯特便表示，为了降低投资风险和保持大学资金的流动性，哈佛大学将发行可观金额的新可征税固定利率债务(New taxable fixed-rate debt)，同时把一些高风险投资组合转换成期限较长、风险较低的债券。

　　比如此前，哈佛迫于资金压力不得不出售总值约15亿美元的私人资本股权，这占到其私募基金资产的38%。

　　2008年12月初，德鲁·福斯特表示，“PE要求定期回报，然后再注入新的资金来资助企业。回报很小，但新的资金需求却在增加。这使得学校同时要面对来自学校财政及PE两方面的现金流需求，对于学校来说压力很大。”

　　但与哈佛不同的是，耶鲁似乎并没有打算对其长期投资策略作出调整。除了耶鲁将继续减少对冲基金头寸和国内股票投资外，耶鲁将进一步加大对房地产和PE领域的投资。

　　2009年，耶鲁将对冲基金在整个资产配置组合当中的份额从25%降到21%；将房地产头寸增加1%至29%，PE增加2%至21%；同时外国股市投资和固定收益投资比例将分别保持15%、4%不变。