新浪尚文

　　史无前例的3万亿美元外汇储备是公共资产，外储投资需以公共利益最大化为目标。而外储管理改革最紧迫的任务，就是首先要确立外储投资的战略领域，然后再选择如何达到的最佳途径。

　　外储管理改革需先正名

　　外储资产管理部门是一个代管部门，该部门需将外储投资策略和投资收益向公众详细交代清楚，今后重大的管理决策接受公众监督。

　　近期，市场流传货币当局要成立能源、贵金属等专项外汇储备投资基金，还说学习挪威和新加坡的外汇储备管理经验。这是个好消息。

　　就当前的挑战来看，外汇储备管理机构多元化改革越快越好。有了外汇储备管理机构多元化，才能真正落实外汇储备投资多元化，外汇储备保值增值才算有了着落。

　　然而，外汇储备的管理机构和投资品种多元化改革一直以来问题重重，若要顺利推进改革，先需正名。

　　其一，要明确外汇储备取之于民，是公共资产，外汇储备投资需以公共利益最大化为目标。

　　其二，外汇储备资产管理部门是一个代管部门，该部门需将外汇储备投资策略和投资收益向公众详细交代清楚，今后重大的管理决策接受公众监督。

　　如果名不正，外汇储备多元化改革从头开始就会陷入盲目，整体的投资战略目标不清楚，管理机构的治理结构和激励机制设计会很成问题，质疑声不绝于耳，今后出了问题管理者也没法交代。

　　超人公司

　　外储管理局中央外汇业务中心，管理着价值三万亿美元的外汇储备，平均每人管理一百多亿美元。

　　中国的外汇储备管理机构是外汇储备管理局储备司，现在叫外汇储备管理局中央外汇业务中心。这个中心不得了，是一家超人公司。编制也就二三百人，管理着价值三万亿美元的外汇资产，平均每个人管理一百多亿的美元，平均每个人管的钱就相当华尔街上一家响当当的外汇投资基金。

　　两三百人管理3万亿美元的外汇资产，而且还对所投的资产有高级别的安全性和流动性要求，投资的主要对象只能是寥寥几种固定收益类产品了，主体是美国和欧元区的国债和机构债。

　　窃以为，即便不对中央外汇业务中心提出安全性和流动性的要求，以二三百人的人力，就算是各个都超人一样地工作，也不可能对目前的投资结构带来实质性的改变，除非是展开大规模的多元化委托理财。

　　靠天吃饭

　　不管美国是增发国债，还是通胀，对中国的外储资产来说都是购买力缩水。

　　目前3万亿美元外汇资产的投资收益，基本上是靠天吃饭。主要看美联储和国际金融市场大环境的脸色。

　　如果美联储坚持数量宽松，美元贬值加上全球通胀，外汇储备价值缩水在所难免，这是我们现在正在经历的考验。

　　靠天吃饭总不是个事。眼前的问题是美国国债能不能保值。以目前美国财政赤字的水平和未来发展的态势看，评级公司没有给美国国债降级已经是给了美国政府面子。如果美国早已严重入不敷出的财政状况放到其他国家，早该降级。

　　2010年美国公共债务累计14.26万亿美元，占2010财年GDP的97.3%。

　　更糟糕的是，如果美国不能及时出台大规模削减开支的计划，社保、医保、就业保险支出今后会继续大幅增长，债务利息支出也会急剧增加，赤字会进一步放大。这些赤字都要靠发债弥补，美国国债的命运可想而知。

　　即便美国针对财政赤字问题采取严肃行动，美联储也不得不配合以适度的通胀策略。通胀是摆脱债务最好的办法。

　　不管美国是增发国债，还是通胀，对中国的外汇储备资产来说都是购买力缩水。

　　外储是一种变相税收

　　外储取之于民。

　　3万亿的外汇储备都是货币当局用人民币在外汇市场上买来的。货币当局发出来的人民币，学名叫铸币税，是一种变相的税收。货币当局每多发一块钱的人民币，我们手里原来持有人民币的购买力就会缩水，因此货币当局发钞票是变相的、隐蔽的税收。

　　外汇储备的来源，可以理解为政府征税，然后用征税的钱买来的资产。

　　现实的情况比上面说的更复杂一些，但问题的实质没有变化。总之一句话，外汇储备是政府用过去、现在和今后的税收买来的国外资产，由政府保管，但最终是取之于民。也可以简单地理解，外汇储备是政府替民众存的钱。

　　外储应用之于民

　　可将一半的外储剥离出来，设立一家专注于海外投资的主权养老基金，未来的投资收益将通过充实养老金账户的方式最终分配给每个公民。

　　外汇储备取之于民，自然也应该用之于民。投资从来都是有赚有赔，外汇储备管理机构不能担保一定赚钱。为了能让外汇储备管理者的位子坐得稳，放手做，至少要明确下面几点：

　　(1)外汇储备是公共资产，外汇储备投资需以公共利益最大化为目标。这个目标可能是未来对进口商品和服务的购买力最大化，也可能是保护中国未来的贸易条件。这是外汇储备管理者最迫切、最重要的研究工作。

　　(2)外汇储备资产管理部门是一个代管部门，该部门需将外汇储备投资策略和投资收益详细向公众交代清楚，接受公众监督。有观点认为公众代表未必有足够的专业知识，不能帮助形成更好的投资决策。但是，公众代表可以通过成立专家委员会和召开专家听证会的方式弥补专业知识缺陷。

　　原则上说，外汇储备既然是政府用税收买来的资产，是政府替民众存的钱，可以把一部分外汇资产分给民众。但这个提议在操作中有困难。外汇储备分了之后，货币当局为了保持汇率目标，还会通过干预外汇市场的方式把相当大一部分分出去的外汇收回来，分出去的外汇又回到货币当局手里变成了外汇储备，最终结果是货币当局给大家发人民币，外汇储备还是没有分出去。

　　但还是有变通的方式。一个很靠谱的办法是政府将一半的外汇储备剥离出来，设立一家专注于海外投资的主权养老基金。同时法律明确规定，这只主权养老基金接受社会公众的监督，未来的投资收益将通过充实养老金账户的方式最终分配给每个公民。这事实上也是把外汇储备分配给社会公众。

　　多元化改革

　　外储管理需要有个大管家，大管家的任务是研究什么样的投资战略更符合未来中国公众利益的最大化。

　　外汇储备管理机构和投资工具的多元化，都应该服务于外汇储备用之于民的目标。技术性的问题是究竟什么样的多元化才能更好地实现目标，是财政部管、央行代管，还是中投公司这样的机构代管？是像市场传闻那样，在外汇资产池子中按照商品类别推出诸如能源、贵金属之类的分类投资基金；还是按照区域划分，推出诸如美国基金、欧元区基金、东亚基金、非洲基金之类的分类投资基金。

　　这些问题都很难回答，虽然没有精确答案，但还是有一些原则。

　　其一，外汇储备最高管理机构不宜分散。外汇储备管理需要有个大管家，大管家的任务是研究什么样的投资战略更符合未来中国公众利益的最大化，这需要一个统筹的认识。在这个认识下，大管家把外汇资产分配给子基金和孙子基金，实现统一的投资目标。

　　毫无疑问，竞争机制非常重要，是效率的根本保障，但竞争机制主要是在子基金和孙子基金层面上，而不是最高管理者层面。最高管理者应该是一个研究型部门，主要考虑什么才是符合未来公众利益的投资目标，如何根据环境变化调整目标，以及资金在不同大的板块上的分配，不负责具体投资项目。就目前中国情况而言，央行专门成立一个传统外汇储备资产职能以外的外汇投资基金，或者是改革后的中投公司，一家足矣。

　　其二，尽可能借助私人金融机构力量，加速投资主体和投资品种多元化。需要这个原则的原因很简单，以公共部门力量运营如此庞大的外汇资金，不可能实现投资品种多元化，而难以多元化的投资品种正是中国外汇储备保值增值面临的最大威胁。

　　最后，不免还是要老生常谈地说一句。长时间、大规模地在外汇市场上买外汇，无论是对政府，还是对民众都是一笔很划不来的账。外汇储备存量管理固然重要，减少外汇市场干预，控制好外汇储备增量的任务更迫切、更重要。

　　(作者是中国社科院世界经济与政治研究所研究员)