美股评论：伯南克是最佳提振手段

　　本文作者是1995年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特-卢卡斯。

　　上周二联储降息受到大家的欢迎，但同时也有质疑的声音。现在联邦基金利率已经接近于零，这是否意味着货币政策已经用尽了？20世纪30年代，当美国经济陷入严重衰退之时，这种质疑便被用来为联储的不作为正名。

　　20世纪90年代，这种论调再次被日本银行用来为其抵御通缩和衰退不力而开脱。这两次事实上都有建设性的货币政策可用，但被束之高阁。上周二，联储主席伯南克在声明中明确表示，他不赞同这种观点并打算继续采取措施刺激支出。

　　他脑海中所盘算的并无神秘之处。过去4个月，联储已经将6000多亿美元的储备金注入私人部门，用其来折价各种金融机构所持有的五花八门的证券产品。

　　这是联邦储备系统建立以来，联储对最后贷款人功能最大胆的实践。伯南克表示，只要环境需要，他准备继续或者加大这一折价活动的力度。

　　为什么我将这一举措描述成刺激支出呢？现在金融市场已经被“逃向品质”的冲动所绑架，同20世纪30年代给经济带来重创的“挤兑风潮”非常类似。出于流动性和安全性的双重考虑，每个人都想获得政府发行或政府担保的资产。个人投资者通过售出其他证券来达到这一目的，但是由于“品质”证券的供给并未增加，他们这么做只会压低其他资产的价格。个人唯一还能采取的行动便是通过节约支出来囤积现金和政府发行的可兑现的求偿权。这种削减支出的行为乃是导致衰退或使之恶化的罪魁祸首。通过直接增加作为最终流动性和安全资产的储备金，联储扩大了“品质资产”的供给，缓解了削减支出的需求。

　　在正常时期，如果联储想要刺激支出，它会利用储备金在联邦基金市场上购买国债，从而降低基金利率。但是当利率接近于零的时候，国债变成了现金的等价物，这种公开市场操作所产的效用并不比用一张20美元的钞票交换两张10美元的钞票更大。它对“品质”资产的总供给并不产生影响。

　　无路可走了？非也。联储可以用储备金或通过“印钞票”来购买证券产品而非国债，从而达到满足市场对品质资产需求的目的。6000亿美元的资金正是通过这种方式进入私人部门的。

　　联储这种信贷扩张行为并未破坏利率不能低于零的限制，将来也不会。市场上有数千种不同的利率，而近几个月它们之间的息差出现戏剧性的扩大。现在短期国债的收益率已经同现金一样：零。但是国债和私人发行债券之间的息差非常大，所有期限的产品均是如此。逃向品质正好意味着许多人急切地想用私人票据交换无息或者低息的储备金。在联储的帮助下，他们每天都在进行这样的活动。

　　6000亿美元的新增储备金能否被称之为救援呢？从某种意义上来讲是的。联储所提供的贷款条件是私人银行所不愿意提供的。联储并不是在代表公众寻求被低估的“便宜货”，这也不是它的使命。它的任务是通过履行最后贷款人的职责，向系统提供流动性。我们并不关心联储做到这一点所获得的资产质量，关心的是其负债的规模。

　　刺激支出有很多种办法，其中许多现在正在进行严密的论证。但是在我看来，伯南克所采取的货币政策是迄今为止应对衰退最有效的办法，它将继续在未来数月里展现出独特优势。这种措施见效快而且灵活度高。除此之外不可能再有别的办法能够如此快地将6000亿美元注入系统，而且如果有需要也能够同样快速地撤出。资金以贷款的形式出现。它不需要成立新的国有企业、政府不必在私人企业持有股权、不必对私人业务运营进行价格管制或其他控制、政府不必参与各种经济活动的资本配置。对我而言，这些都是非常重要的优点。