美股评论：牛市开始了吗

　　【MarketWatch纽约12月12日讯】所谓复苏，究竟应该是怎样的一种表现？

　　11月20日，道琼斯工业平均指数当日以巨大的交易量收于7552.29点，这是一个谁都无法忽视的事实，多少个股已经跌到了自己熊市的最低点，而多少没有，都已经不再重要。之后，尽管道指又上演了幅度高达17%的反弹，但是最近一段时间市场的剧烈波动已经吓破了人们的胆子，几乎没有任何人敢于站出来宣称复苏其实已经开始。

　　复苏的说法看起来的确有些脆弱，太多的现实理由可以用来对它进行质疑。比如说，全球经济衰退的局面正在恶化之中，房地产价格下跌的路还没有走到终点，消费者的情绪已经不应该用悲观，而应该用绝望来形容，等等。

　　不过，我们也必须明白，牛市的诞生，通常都是在这样的黎明前的最黑暗的时刻。假如我们大声宣布杯子是半满而不是半空，我们就真的会被驳斥得体无完肤吗？还是看看历史统计数据给出了怎样的提示罢。

　　自第二次世界大战结束以来，不计当前这一次，我们总计经历了十一轮熊市。我们对于熊市的界定，最重要的标准之一就是市场较之前的顶点至少下跌20%。在历次熊市当中，道指跌幅最少的时候是21%，最多的时候是45%，平均下来的熊市历史跌幅为30%。(相反，其间牛市的涨幅最低是29%，最高是396%，平均为136%。)

　　长与短

　　从历史数据看来，我们要宣布在今日的市场上，熊已在冬眠，牛已在阔步，的确是难以找到太多的支持。在史上这十一次熊市之后，道指平均是使用8.5个交易日复苏5%，用18个交易日复苏10%，用50个交易日复苏15%。(这里使用的是平均数字，每月的交易日数量略高于21天。)

　　今年，道指在大跌次日的11月21日一天就收复了6.5%的失地，而在下一个交易日又上涨了5%。再过两个交易日，11月26日，道指的收盘点位较之低点就已经高出了15%。看上去，这反弹实在也太过迅速了，似乎并不合乎复苏循序渐进的节拍。

　　就我所掌握的知识，我们的确没有什么过硬的标准可以拿来判断一轮涨势究竟是牛市的开端还是熊市的中期盘整的。不过，为了研究的方便，我们不妨暂时设定一个标准，比如上涨20%。

　　在前面说过的那十一次熊市之后，道指平均是花了80个交易日才达成了上涨20%的目标，以我们习惯的正常时间计算，就是将近四个月。不过平均数字是平均数字，每一次的具体情况也是彼此不同，比如1982年只用来27个交易日，而1966年却用了141个交易日，即近七个月。

　　至于这一次的熊市，假如以11月20日为底部，则上涨20%就意味着指数需要收于9062.75点，我们目前还没有达到这样的目标。

　　可是，即便我们达成了20%的涨幅，我们就可以宣布牛市开始了吗？假如以20%为牛市开始的标志，则我们这个世纪最初的几年中就将是两次熊市，而不是一次了——以道琼斯威尔夏5000指数为指标，市场在2000年1月14日至2001年9月21日期间下跌了35.5%，之后至2002年3月19日期间，市场上涨了22%，然后至2002年10月9日期间，市场再度下跌了32.6%。

　　或者，我们是应该将门槛提高到25%的水平。从这一标准出发，我们会看到道指在过去十一次熊市之后的复苏平均使用了193.5个交易日，大约相当于九个月。其中，用时最长的是1978年至1979年的611个交易日，最短的是1982年的40个交易日。至于当前这一轮牛市，道指必须收于9440点，才能比11月20日高出25%。

　　那么，当前这样的快速复苏是否能够持续呢？历史提示是既有积极一面，也有消极一面。1982年40天25%的复苏之后是一次长达五年的牛市，道指在这牛市当中上涨了250%。1974年是复苏次快的一次，道指用来35天上涨了20%，47天上涨了25%，但是之后的涨势只持续了十九个月，就再次被熊市吞没了，而新一次的熊市持续了十七个月，之后道指足足用了两年半的时间才完成了上涨25%的任务。

　　时间与地点

　　至于说谁会成为市场走出熊市的领涨板块，这方面就更加没有什么规律可循了。惟一还算得上规律的，恐怕也只有一条：在熊市中遭受打压最厉害的，很可能就是复苏最迅速的，但是即便这所谓规律，也有着许多的例外。

　　在2000年至2001年的低迷时世，道琼斯威尔夏5000指数下跌了35.5%，其中表现最差的行业是科技、电讯和工业。在之后的复苏阶段，科技和工业都爬到了十大行业的上半区，可是电讯却依然在下半区徘徊。

　　在2002年的低迷当中，科技和电讯再度成为重灾区，这一次它们的伙伴是公用事业(1485.872,-4.70,-0.32%,吧)。在之后的复苏中，科技和电讯成为了先锋，它们身边的不是工业，而是金融，至于公用事业，一直没有爬出下半区。

　　那么，今天的市场究竟可能向怎样的方向发展呢？

　　鉴于金融服务类股(尤其是银行类股)是当前危机最大的受害者，我们或许应该对它们在复苏中的表现寄予希望，但是考虑到行业本身存在的巨大问题，这种预期就大有调整的必要了。反过来，这也就意味着我们打算拿金融类股表现当作复苏指标的想法也是不切实际的，至少不适合当前的熊市。

　　尽管历史在大多数情况下都不是机械地自我重复，但是有些线索终归要比没有的好。从这一考虑出发，我还是努力找到了三条线索：

　　——或迟或早，熊市总是要结束的。当然，牛市也是一样。这似乎是废话，但是当前市场的状况的确让很多投资者开始迷失，忘记了最重要的事实。

　　——市场从熊市迅速复苏，往往会让投资者更加小心翼翼。毕竟这种复苏继续或者结束的可能是一半一半。

　　——假如按照历史最糟糕的情况，准备好等待九个月再投入牛市的狂欢，这就意味着我们要等到2009年8月，当然前提是11月20日确实是底部。

　　我们应该牢记住这一切，这不是具体的投资策略，却是关乎投资纪律的原则。历史并不是可以预见未来的水晶球，它只是曾经发生的事情的记录，哪怕我们有时会恍惚有昨日重现的感觉。

　　(本文作者：John Prestbo)