美股评论：任性市场以非理性耗尽你的支付力

　　【MarketWatch弗吉尼亚11月12日讯】有些时候小输就可以当赢，而另外一些时候却是此路不通。不相信的话，你可以问问舒尔茨(Harry Schultz)、鲁夫(Howard Ruff)，或者是戴恩斯(Jim Dines)。这三位都是著名的投资顾问，都至少编辑着一份投资通讯，而且入行的时间都不晚于1970年代。他们还有一个共同点，那就是他们职业生涯的辉煌都和质疑金融系统对那些传统理念的盲从有关。不必怀疑，这三人显然都是黄金和其他贵金属的倾力拥护者。

　　现在发生的故事已经是众所周知，金融体系在最近几个月中可以说已经几乎崩溃，而这一点正是他们近几十年来一直在大声警告着的。有鉴于此，他们投资通讯近期的表现想必应该是很出色的。然而，事实并非如此。事实上，截至今年的10月31日，在《赫伯特金融摘要》追踪名单上的181份投资通讯当中，这三位编辑的通讯分列第173位、第175位和第176位，可以说是名落孙山，而具体的亏损额度最少是64.9%，最多的有70.0%之多。

　　这又是怎么回事？对于这个问题，最简明的回答就是：这三位顾问并没有将那些注定要从金融体系崩溃中获得好处的股票加入自己的投资组合模型。不过，仅仅这样回答恐怕还是无法让人满意的。既然他们相信金融世界迟早要陆沉，那么他们为什么没有拿那些将成为方舟的股票来构筑自己的投资组合呢？在我看来，这其实恰好是一个绝佳的例子，可以告诉我们即便你能够预见到一件事情必将发生，但是要确定事情发生的具体时间却是非常困难的。你可以看到金融体系危如累卵，但是你未必能够判断出它崩溃的时间。事实上，在过去的几十年当中，这三位顾问也曾经不止一次判定金融体系将在一夜之后崩溃，并根据这样的判断对自己的投资组合进行了非常激进的调整，但是如我们所知，那一幕一直没有发生，于是他们的调整也就一次又一次地以失败告终。

　　本质上说来，三位顾问的故事恰好也证实了凯恩斯(John Maynard Keynes)当年的著名论断：市场完全可以一直将非理性的状态保持下去，直至你彻底失去支付能力。

    事实上，根据预见到的崩溃来构筑一个投资组合，这看上去非常容易，但是具体操作起来却是非常困难的。比如，你不可能只是持有那些将在这样的崩溃发生之后坐上火箭的股票，因为在你等待崩溃发生的若干个月乃至于若干年当中，这些股票的特性会使得你的投资组合遭受重大的损失。结果就是，两种顾问，一种非常担心崩溃随时可能发生，而另外一种则对体系的健康状况充满信心，虽然他们的立场上截然不同，但是他们构筑的投资组合，其成分却非常相似。

　　这真是一件具有讽刺意味的事情。研究者将这种情况称为所谓“套利限制”。比如在1990年代中期，哈佛大学经济学家谢勒夫(Andrei Schleifer)和芝加哥大学教授维什尼(Robert Vishny)曾经有过一次非常著名的研究，他们发现，套利交易者往往最终会变成动能玩家，而非对冲者，他们的立场并非针对明显的定价错误而采取颠覆性措施，相反，他们会认定这种错误还会走得更久更远。当然，前面所说的这些全部都是理论。理论对于舒尔茨、戴恩斯和鲁夫的例子只能解释其一部分。不过，我们显然可以肯定地说，这三位顾问假如之前就能够确定他们长期以来一直在警告的事情会在今年发生，他们投资组合模型的表现肯定不会是这个样子。

　　(本文作者：Mark Hulbert)

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