美股评论：5只犯“囤积现金罪”的股票

　　【SmartMoney纽约11月12日讯】3年前，股市给星巴克(SUBX)的估值接近250亿美元。这是一个非常大胆的价格。这家西雅图的咖啡连锁店成立于1985年，当时刚刚公布了2005年的财报。当时市盈率高达51倍，市价销售比接近4倍。就这样，华尔街分析师还指出了值得乐观的理由。2005年第四季度，长期运营店面销售额增长8%，这意味着增开新店是正当的。管理层计划大规模扩张：第二年增开新店1800家，扩张幅度达到18%。菜单的扩充也在酝酿之中。在西雅图和华盛顿特区试验几个季度之后，热早餐三明治被认为值得推广。

　　过去3年对整个股市都不善。标普500指数过去3年价值缩水四分之一，而标普成份股之一星巴克蒸发三分之二以上。这并不仅仅因为热三明治归于失败(管理层1月份表示停止出售)。公司周一公布了2008财年的财务报告，主要反映的是过高的定价和狂热的扩张遭遇消费者情绪突然转寒的过程。公司第四财季长期运营店面销售额萎缩8%。管理层完成了关闭600家店面计划的三分之一。重组支出、销售下滑、固定成本居高不下，这些导致公司季度盈利同比下滑97%。

　　整个财年，每股盈利从去年同期的87美分跌至71美分(忽略28美分的“重组”和“转型”费用)。管理层没有明确透露2009年的业绩目标，但给出了一个可能结果的框架。所有可能性都指向长期运营店面销售额的进一步下滑。奇怪的是，每股盈利的下降居然未出现在这些可能性当中(前提是每股12美分的进一步的重组费用忽略不计)。公司表示，销售额跌幅在2%-7%之间，每股盈利最多可增长27%，最少持平。分析师认为，通过继续关闭绩差店面、续存店面效率的提高和非店内工人的裁员，取得这样漂亮的业绩是有可能的。

　　周二上午盘中，星巴克的市值大约为70亿美元。这一市值大概是2008财年盈利的14倍，销售额的0.7倍。那些三年前想知道星巴克股价还能涨多高的投资者现在应该在琢磨该股是否已经见底。2007年10月星巴克股价在24美元的时候，我撰文论述该股估值过高，认为17美元的价格比较合理。今年3月星巴克来到这一价位的时候，我认为估值比较公允，但同时呼吁公司将其巨额现金流的一部分用在派息上面。3月份以来整个股市都不断恶化，而星巴克更加糟糕。周二星巴克股价跌破10美元。

　　改进工作仍在进行当中，这同1月份创始人霍华德-舒尔茨(Howard Schultz)重新担任首席执行官以来并无二致。使用单杯咖啡机是为了增加新鲜度和降低成本，给所有连锁店重新进行服务培训是为了降低起泡过程中的事故，等等。

　　尽管如此，我仍没有兴趣在现在重新向大家推荐这只股票。这其中有宏观经济的原因。最近美国和英国的消费者信心都跌入有记录以来的最低水平。每天5美元的拿铁咖啡似乎必然受到冲击。长期以来家庭理财者最乐于幻想的就是在某处找到5美元。也有微观经济的原因。麦当劳(MCD)和私人公司Dunkin' Donuts等咖啡竞争者由于价格更低，看起来在经济低迷期会吸引一些星巴克的背叛者。其中也有主观原因。不管价格如何，我都更喜欢麦当劳和Dunkin' Donuts的咖啡，而不是星巴克，我经常发现星巴克的咖啡烤得太过而且有烟味。这只是我一个消费者的看法，但我是一个咖啡爱好者，我会在家里自己烤咖啡豆。消费者调查报告也印证了我的看法，去年麦当劳的咖啡得分最高，而大家认为星巴克的咖啡“又焦又苦”。

　　不过还有一个更重要的理由让我们远离这只股票：星巴克不提供回报。我在3月份提到的派息至今仍未实现。公司表示，未来一年将把大部分自由现金用在偿还短期借款上，这是个完全合理的目标。但是在熊市当中，相比较低的市盈率，买家对慷慨的股息收益率兴趣大得多。他们知道，在漫漫熊途中，每季的现金回报说明很大的问题。比如，在1997年7月16日道指首次来到8000点和最近的10月10日跌回8000点之间，以表现糟糕的通用电气(GE)和表现平庸的Consolidated Edison(ED)为例，有派息和没有派息，GE收益率分别是-13%和13%，ED分别是22%和123%。在星巴克正确支付股息之前，我不推荐它。

　　上图选股标准：

　　1 12个月动态销售额高于10亿美元

　　2 市价/自由现金流比低于25

　　3 最近季度销售增长不到10%

　　4 没有派息

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