美股评论：乱世投资 贵在坚持

　　【MarketWatch波士顿11月6日讯】杰克-伯格(Jack Bogle)讨厌随势操作。

　　可是实际上，伯格却拥有非凡的随势操作敏感度，但是正由于他在漫长的职业生涯中持续观察市场而培育出了这样的能力，他才会更加确信，自己是不可能长期超越市场的。

　　因此，在2000年的时候，伯格仔细评估了自己的年纪，评估了自己的投资公式，他感到自己现在投资股票的资金太多了。于是，伯格调整了自己的投资组合，转向一种策略面看来是简单得不能再简单的做法：将债券在投资组合当中占据的百分比提示到和自己年龄大致相当的水平——那时他已经年近古稀，于是债券在他的投资组合中获得了65%的地盘。

　　从那时开始，在伯格的投资组合当中，债券的比重就一直在持续膨胀，而股票的比重则在相应地持续缩水，现在，债券加上现金，已经在伯格的投资组合中获得了大约80%的地盘。

　　“我非常开心。”他在接受专访时表示，“我一点都不会感到紧张，尽管我有时也会想，自己恐怕还是有些愚蠢，因此持有了一些股票......总的说来，我没有因为现在的风暴受到什么实质性的冲击。”

　　伯格并非泛泛之辈，他一手创建了先锋公司(Vanguard Group)，使得指数投资和指数基金深入人心。伯格的行为和言语，普通的投资大众显然是有必要予以足够重视的。现在，伯格要强调的是，现在诚然是一段即便他漫长的投资生涯中都很罕见的时期，投资者由于种种理由总会被挫折感所包围，可是越是在这样的时期，人们就越需要拿出耐心。

　　简单为好

　　伯格的话语总是简单而直接，因为他历来就相信，真正能够为着眼于长期的投资者带来最高回报的，绝非经理人，而是市场本身。他总是主张投资者应该尽量广泛地持有股票和债券，尽可能地压低投资成本，减轻税务负担，然后就不必再有多余动作，因为真正能够创造回报的，不是时机，而是时间。

　　伯格当然也看到了股市今年遭受的惨重打击，以及使得股市遭殃的经济衰退，在他看来，衰退至少还将持续两年以上的时间。可是，所有这一切都没能让伯格做出任何改变。

　　伯格表示，他充分认识到，对于那些遭受了损失的投资者而言，衰退还要持续两年的确不会是一个让人开心的消息。事实上，在投资的游乐园里面，指数基金很可能已经是最好的过山车了，可是即便如此，也不见得每个投资者都能够一直坚持坐在上面，不停地起起落落。伯格说，投资者之所以常常会有糟糕的感觉，很可能并不是市场的问题，而是个人风险承受力的问题。

　　“我们需要做的事，首先观察一下自己的资产配置情况，以确定它是否和你的年龄、你的风险承受力、你的目标、你的计划、你的家庭、以及未来可能需要处理的赠与、捐赠等等一切相互符合。”伯格明确告诫投资者，那些短期就要使用的资金天生就不应该属于股市，哪怕现在是大牛市。

　　对于那些投资者计划投入股市的资金，伯格表示，“不必怀疑，你最佳的投资所在就是美国股票大盘指数基金，在此基础上，你可能需要，也可能不需要将10%投入新兴市场，将10%投入美国之外的发达国家市场。”

　　价值主张

　　伯格目前谈论的话题之一就在于价值投资和概率。伯格历来就信奉企业而非市场才应该成为买进理由的观点——尽管这听起来似乎有些矛盾，因为指数基金追踪的就是整个市场——在他看来，目前美国企业的价格显然已经很值得关注了。

　　伯格指出，由于近期的低迷，美国股市的总规模已经从18万亿美元缩水到了9.5万亿美元，他同时表示，“假如有人认为美国企业的价值应该进一步缩水到8.5万亿美元，他最好检查一下自己的大脑。”

　　换言之，伯格的意思其实非常简单：虽然时势艰难，但是千万不要让市场行情的波动扭曲了你的投资需求、投资目标和投资周期。

　　“股市的日间波动就像是白痴所说的妄言，充满了吵闹，但是却了无意义。”伯格叹息道，“可是，人们却总是会给予过多的关注。”

　　“从概率出发，基于未来十年左右的时间，股市很可能就是你能够找到的回报最理想的投资所在。”伯格补充道，“现实就是如此，目前货币市场投资的收益率是大约2%，长期国债的是4.5%至4.75%，中期国债是3.6%。我很难想象股市在未来十年内会连比这高一点的回报率都拿不出来。”

　　不过，伯格也承认，尽管他认为股票因为目前价格低廉将获得更高的回报，认为股市的价格和资产净值的关系将回报正常的水平，认为企业盈利将摆脱现在的低谷，认为股息派发将保持稳定，认为所有这一切都有很高的实现概率，但是概率对于目前的投资者实在不能提供真实的帮助。

　　因此，他专门对投资者提出了告诫。

　　“假如最终的结果真的是股市会让你变得一文不名，你当然必须现在就立即退出。”伯格表示，“尽管我并不推荐这么做，但是假如现在所发生的一切和未来可能的进展会让你落到那个程度，我当然也不会一定强求你坐在那里等待概率的结果。”

　　不过，伯格传达给投资者的信息还是非常明确的：假如你并不能百分之百预见到股市将遭遇那么惨重的毁灭性跌势，那么你最好还是等待下去。在最糟糕的时期退出，其实恰好反证了伯格认为投资者不应该关注市场日间波动的观点。

　　伯格指出，只要不每天紧盯着市场，投资者自然就不会因为投资的每日、每周和每月波动而头疼。

　　事实上，2000年伯格改变自己资产配置的时候，他并不是担心股市会崩盘——尽管事实上是发生了崩盘——而是认为自己的资产配置应该适合自己的年纪。

　　“问题的关键是在于你自己，而不是在于股市或者投资回报数字。”伯格表示，“当情况良好的时候，人们都不希望推出，而当情况糟糕的时候，他们又不能坚持投资了。”

　　他补充道，“你在投资的时候，就必须明白今天这样的情况是可能发生的，就像你显然会明白牛市是可能到来的一样。你的投资组合在某一具体的日期或者年份可能会遇到麻烦，但是你必须拥有一个自己的策略，一个能够带来长期回报的策略。不必怀疑，股市总会再度为投资者奉上新的春天的。”

　　(本文作者：Chuck Jaffe)

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