如家首遭亏损：经济型酒店投资泡沫隐现

　　高江虹　

　　成功于纳斯达克上市后市值剧增的经济型酒店巨头如家快捷，在上市第五季度后首度爆出亏损。3月4日上午，如家快捷酒店(Nasdaq：HMIN)公布2007年第四季度和全年未经审计财报。报告显示，如家第四季度总营收3.276亿元，净亏损1520万元。　

　　“净亏损主要源自汇兑损失，尤其是去年年底11亿元债券融资致使第四季度的汇兑损失高达2410万元，另外收购七斗星也是致使如家首度亏损的原因之一。”如家快捷首席财务官吴亦泓对此解释道。　

　　吴亦泓认为，如家去年全年的业绩情况表现良好，总营业收入超过10亿元，预计2008年的营收将超过17亿元。　

　　受累美元汇兑　

　　3月4日上午，处于快速扩张期的如家快捷酒店对外公布过去一年的经营业绩。据财报显示，如家2007年第四季度总营收3.276亿元，净亏损1520万元，其中计入了460万元的股权奖励支出，2410万元的汇兑损失，以及同收购七斗星商旅酒店相关的1320万元支出。　

　　“汇兑损失是最重要的原因之一。”如家快捷首席财务官吴亦泓4日中午接受记者采访时解释道，去年年底如家面向非美国投资者发售价值人民币11.1亿元的零息票可转换债券，债券以美元偿付，因此几经汇兑，加上美元贬值，如家在第四季度的汇兑损失达2410万元，单季汇兑损失占全年汇兑损失的45%。　

　　吴亦泓还向记者透露，尽管在二级城市新开拓了大量酒店，如家去年的经营利润率依然保持在12.59%，如果不计七斗星，则可达到13.6%。“利润率还是比较健康的。”吴亦泓强调。　

　　不过，汤姆森财经调查显示，分析师此前预计如家第四季度调整后每股美国存托凭证收益为0.10美元。如家的表现显然未能达到分析师的预期。当日，如家股价在纳斯达克常规交易中下跌0.23美元，报收26.90美元，跌幅为0.85%。在随后的盘后交易中，如家又下跌2.20美元，跌至24.70美元，跌幅为8.18%。过去52周，如家的最高股价为50.08美元，最低股价为24.00美元。　

　　如家的竞争对手——七天连锁酒店首席执行官郑南雁4日接受记者采访时却力撑如家。郑南雁向记者介绍道，由于美国会计法的关系，酒店业每一个新开项目从签订合约起便被计入财务报表，但新店面无可避免至少要有四个月以上的装修期、筹备期，这些免租期由此形成账面亏损。因此出现一个奇怪的现象，企业在规模扩张速度加快的同时，经营利润率却也在下降。　

　　“据我所知，实际上如家的增长速度在适当加快。”郑南雁认为，利润率的下降并不能如实反映如家的竞争力加强。　

　　“这些业绩在我们的预计范围内。”吴亦泓认为，从全年业绩上看，如家依然保持着良好的发展势头。如家2007年总营收为10.093亿元，比2006年增长71.5%。即使计入了1510万元的股权奖励支出，5320万元的汇兑损失，同收购七斗星商旅酒店相关的人民币1310万美元等支出，如家去年还是取得了3580万元的净利润。　

　　七斗星之伤　

　　然而，这并不是如家亏损的唯一原因。　

　　“收购七斗星也产生了很多支出。”吴亦泓解释道，除了在收购七斗星时产生的相关支出1320万以外，还有重新评估净递延税项资产所产生的610万元一次性成本。　

　　据悉，如家在去年6月收购了北京都市阳光连锁，同年10月以3.4亿元价格收购七斗星商务连锁酒店在18个城市的25家分店100%股权，开始拉开“大鱼吃小鱼”的行业整合大幕。　

　　在享受规模急剧扩张，稳享行业第一称誉的同时，如家的收购带来的负面效应也逐渐显现。从其财务报表上可以看出，七斗星在一些经营指标上拉了如家的后腿。　

　　据财报显示，七斗星第四季度的营业收入为1980万元，占如家该季度总营收的6%。若并入七斗星的财务数据，如家第四季度EBITDA(即未计入利息、税费、折旧和摊销前净利润)为2200万元，同比下滑19.6%。而倘若不计入收购七斗星商旅酒店带来的影响，以及汇兑损失和股权奖励支出，如家第四季度调整后EBITDA为6070万元，同比增长73.4%。　

　　另外，如家第四季度的酒店入住率为91.6%，每酒店客房营收为164元，但计入七斗星商旅酒店后，如家第四季度的酒店入住率为88.3%，每酒店客房营收仅为155元。　

　　“看来七斗星的业绩并没有如家料想的那么好。”一位不愿透露姓名的酒店业内人士分析，七斗星的表现不仅可给其他准备进行业收购的经济型酒店提个醒，也可以让其他准备进入经济型酒店的投资者了解到这个市场的真实赢利状况。　

　　中国饭店协会会长助理张明厚向记者透露，近期经常有些投行和风险基金向其咨询经济型酒店的情况，他感觉这些投行人士对经济型酒店的了解相当深，预计2008年对此投资将趋于谨慎。